首席观点∣美联储超预期显著降息，或暗示“硬着陆”风险加大

美联储超预期显著降息

或暗示“硬着陆”风险加大

当地时间9月18日，美联储宣布将联邦基金目标利率区间下调50个基点至4.75%-5.00%，这是自2022年3月美联储启动本轮紧缩周期以来的首次降息。此次降息幅度超出市场预期，根据彭博会议前的调查显示，113名分析师中仅9位预测利率下调幅度达50bps。国金证券首席策略分析师张弛对此进行了深入分析，他认为，美联储此次超预期的降息幅度可能暗示美国经济“硬着陆”的概率上升。

美国经济硬着陆的概率上升

谈及50bps的降息幅度时，鲍威尔表示可将此视为美联储不甘落后于曲线的承诺，并称其为降息周期开了一个良好而有力的头，背后或主要出于两点考虑：一方面，与会前的市场参与者对未来降息幅度的定价远领先于美联储6月的官方点阵图；另一方面，鲍威尔提到，如果决策者在上次会议时就知道7月份就业报告的疲软，他们在当时就极有可能降息。张弛认为，这进一步确认了对于美联储而言，增长放缓的风险已经超过了通胀上行风险，即失业率的上升、新增就业的显著滑落更令其担忧。综合会议增量信息，张弛判断，美国经济“硬着陆”的风险依然在上行通道，预计11月附近确认“硬着陆”概率约60%~70%。

张弛表示，在判断美国经济是否已进入“硬着陆”时，仍需关注失业率、萨姆法则、全球景气等多个指标。特别是当“失业率-自然失业率＞0”且呈现趋势性上升，萨姆法则超过0.5%，以及全球景气依旧呈现下行态势时，美国失业率仍将大概率继续上行。此外，历史上美联储50个基点的首次降息幅度往往对应失业率与首申人数较大偏离度，这也是美国经济“硬着陆”的一个重要信号。

美联储降息引发三重风险

优化资产配置以应对挑战

面对美联储降息带来的影响，张弛此前发布报告称，投资者应高度警惕“硬着陆+流动性陷阱+日元升值”三大风险对资产的潜在冲击。历次美联储降息均会触发“流动性陷阱”和金融条件的收紧，而“流动性陷阱”的冲击力将随着美国经济从“软着陆”向“硬着陆”乃至“危机情形”的转变而趋势性增强。同时，如果美国经济“硬着陆”与日央行加息形成负反馈，风险资产将面临汇率成本、利率成本双重上升以及基本面下行的三重压力。

针对上述分析，张弛为投资者提供了具体的资产配置建议：首先，黄金作为避险资产，在短期受降息影响兑现涨幅后，随着“硬着陆”风险的加剧，其上行空间有望进一步拓展。历史经验表明，在美联储首次降息前后，黄金通常受益于实际利率下行和美元走弱的双重驱动。其次，医药行业（尤其是创新药）同样受益于美联储宽松货币政策的开启，历次降息周期中，无论A股还是港股的创新药均表现出上涨机会并具备超额收益。此外，对于美债而言，虽然中期维度内的中枢下行趋势仍然确定，但短期内可能存在反弹风险。最后，在“弱经济”预期的影响下，美股大概率将再次开启调整。

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（转自：国金证券第5小时）