长城基金：货币宽松仍有空间，降准预期增强

　　“稳增长”目标之下，货币宽松仍有空间，当前市场对于降准落地的预期增强。降准方面，9 月 5 日国新办新闻发布会上央行有关领导表示，年初降准的政策效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为 7%，还有一定的空间，市场对于降准的预期有所增强。回顾来看，今年3月6日两会后的经济主题发布会上央行曾有类似表态，但降准的时点或依旧取决于资金供求环境。

　　降息方面，央行领导表示由于银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。后续政策实施或仍取决于经济恢复情况、目标实现情况，更加强调合理把握货币政策调控的力度和节奏。

　　尽管存在降准交易，但收益率下行空间或相对有限。一是央行对于长端收益率水平依旧较为关注。二是若后续降准落地，收益率下行幅度仍取决于资金边际变化，但或较难期待资金的明显转松。三是稳增长储备政策或加速推出，将对市场预期形成一定扰动。

　　整体来看，临近年末，账户流动性管理的重要性提升，参与博弈主要考虑负债及流动性管理要求，同时在曲线陡峭化程度难大幅走扩的情况下，优先考虑10Y国债+短端信用+存单的哑铃型策略。其中10年期国债品种具备一定凸性价值，短端国债和国开债性价比明显偏低，短端信用和存单仍有一定利差增厚。

　　1．资金面：

　　上周央行累计进行2102亿元逆回购操作，当周共有14018亿元逆回购到期，累计净回笼11916亿元。资金面先松后紧，隔夜利率上行明显。

　　银行间质押式回购加权利率（%）

　　2．现券市场：

　　（一）同业存单：上周AAA等级各期限存单二级收益率以上行为主。具体来看，1M品种较前一周上行12BP，3M品种较前一周上行2BP，6M、9M和1Y品种较前一周基本持平。期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差较前一周小幅收窄，由11.50BP下行至9.00BP，在历史分位数10%左右水平。

　　同业存单收益率走势（%）

　　（二）利率债：债市在经历8月的阶段性调整后，9月初债市再度走强，10Y国债收益率周度下行3.2bp至2.14%，1Y国债收益率下行5.5bp至1.44%，均再度逼近8月初低点。收益率曲线再度走陡，10Y-1Y国债利差周度上行2.3bp至70bp。

　　10年期利率债收益率走势（%）

　　（三）信用债：上周信用债收益率总体下行，但下行幅度略不及利率债，信用利差相比前一周变化较小，而短端信用利差呈现被动走阔。相比本轮调整前，利率债收益率已重返低位且突破前期低点，但信用债估值调整存在小幅滞后，目前不同评级相较调整前收益率尚有5~10bp修复空间不等。收益率方面，各券种1Y以下收窄幅度多数在5bp以内，中长端收窄幅度多在5~10bp。

　　信用债收益率走势（%）

　　3．可转债：

　　上周转债市场收跌，其中中证转债下跌0.05%，上证转债下跌0.03%，深证转债下跌0.08%；万得可转债等权下跌0.17%，万得可转债加权上涨0.07%。

　　上周全市场加权转股价值减少，而溢价率上升。从市场转股价值和溢价率水平来看，上周末按存量债余额加权的转股价值均值为71.47元，较前一周末减少1.11元；全市场加权转股溢价率为67.44%，较前一周末上升了3.22%。全市场百元平价溢价率水平为15.63%，较前一周末上升了0.25%。

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责任编辑：王若云